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事件：近期，人民币兑美元汇率较快贬值，截至5 月18 号，美元兑人民币汇率已突破7.0，引发市场关注。

美元升值、国内经济恢复不及预期驱动人民币较快贬值1. 美元指数近期连续上涨，人民币汇率外部压力有所上升。从外部环境看，5月以来美元指数持续上行，一则美联储在5 月FOMC 会议上明确表示降息在短期内不会成为其政策选择项，近期部分联储官员讲话表示对去通胀进程表示失望，通胀水平仍然较高，释放出一定程度的鹰派信号，市场对降息的乐观预期或正在被逐渐修正；二则美国5 月份密歇根大学5 年期通胀预期意外上升至3.2%，创2017 年以来新高，且已经连续3 个月上行，显示当前民众对于长期通胀的锚定预期有所升高。考虑到当前美国核心通胀仍高，美国的去通胀前景及美联储货币政策或面临更多的不确定性；三则由于4 月税收收入不及预期，美国财政部长耶伦警告称最早在6 月1 日美国政府就将面临债务违约风险，美国债务上限日益临近。两党虽然表态称会尽快达成协议，但现在距离上限日期已经较近，不确定性仍存，从而助推避险情绪上升，部分避险资金或选择购买美元，美元需求有所加强。此外，由于10 年期美债收益率近期较快上行，中美10 年期国债利差5月以来上行超过30bp，利差走阔下，可能带动部分外资流出，人民币汇率在短期内面临一定程度的贬值压力。

2. 我国经济呈现非典型复苏，叠加银行结汇有所下降，或为人民币贬值的助推因素。2022 年底我国疫情防控措施优化后，市场对我国经济修复预期较高，并推动了人民币汇率快速升值。但随后我国经济恢复呈现出服务生产强、工业生产弱，投资弱消费强，金融数据强、实体需求弱，服务消费强、商品消费弱态势，4 月经济金融数据发布后，由于实体经济、通胀以及信贷数据与市场预期有一定差距，市场对中国经济的认知逐渐从“强预期”向“弱现实”转变，或引发对后续经济恢复的信心有所下降，从而成为人民币汇率贬值的重要助推力量。此外，3、4 月我国出口持续高增，贸易顺差有较大幅度提升，但从银行代客结汇数据来看，相较于2022 年3、4 月，当前我国银行代客结汇金额相对较低，反映出当前企业结汇意愿较低，从而影响了人民币需求。我们认为或与当前美元利率水平较高，部分企业或选择美元存款有关。

人民币并不具有中长期持续贬值的基础

在前期报告中，我们曾指出人民币单边升值或难持续，后续仍将以双向波动为主。

当前来看，人民币也并不存在中长期持续贬值的基础，双向波动仍将是人民币汇率的常态。首先，从外部环境来看，美国通胀下行的大趋势并未逆转，叠加银行危机尚未完全结束，经济下行压力或也将逐渐加大，5 月大概率为美联储本轮最后一次加息，美元指数和美债收益率上行空间有限，人民币贬值的外部压力将边际减轻；其次，我国经济当前复苏确实面临一定挑战，经济正处于动能切换过程中，稳增长政策与内生性修复处于“战略相持”的观察期。从 4 月政治局会议来看，政策端仍是中性偏积极，继续“坚持稳中求进工作总基调”，预计后续中国经济仍将持续修复；最后，央行可采取多种政策工具对汇率市场进行引导，以避免汇率市场出现大幅波动。事实上，在人民快速升贬值阶段，央行采取过不同的政策工具对汇率市场进行引导，这将有助于人民币汇率保持相对平稳。

风险提示：疫情演变超预期，美国经济衰退超预期。

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